新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì)率低至48% 這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭(zhēng)先赴港IPO

從新三板摘牌后，僅過(guò)去五個(gè)月時(shí)間，曾經(jīng)的明星公司、新三板“教育第一股”新東方網(wǎng)于近日在港交所正式提交了IPO招股書(shū)。據(jù)了解，此次新東方在線(xiàn)準(zhǔn)備在港股融資4億美元。

從華圖教育、庫(kù)客音樂(lè)，再到億邦國(guó)際和新東方，已經(jīng)越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇離開(kāi)新三板，有的甚至付出了高昂的代價(jià)。

新東方網(wǎng)摘牌后奔赴港股IPO

本次在港交所IPO的主體新東方在線(xiàn)，正是此前的新三板企業(yè)新東方網(wǎng)。

根據(jù)全球企業(yè)增長(zhǎng)咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2017年的營(yíng)收計(jì)算，新東方網(wǎng)為中國(guó)最大的在線(xiàn)課程輔導(dǎo)及備考服務(wù)的提供商，占據(jù)了8.2%的市場(chǎng)份額。公司通過(guò)旗下四大平臺(tái)：新東方在線(xiàn)、東方優(yōu)播、酷學(xué)英語(yǔ)、多納，提供涵蓋學(xué)前教育、K12教育、大學(xué)教育等核心課程。

2016年、2017年，新東方在線(xiàn)營(yíng)收分別為3.34億元、4.46億元，凈利潤(rùn)分別為0.60億元和0.92億元。

然而，在2015年，新東方在線(xiàn)盈利還不足2000萬(wàn)元，不滿(mǎn)足去A股上市的條件，俞敏洪便將目光投向了新三板。

2017年3月21日，新東方在線(xiàn)正式在新三板掛牌，簡(jiǎn)稱(chēng)為新東方網(wǎng)。

掛牌期間，新東方網(wǎng)最高收盤(pán)價(jià)曾高達(dá)47元/股，以此價(jià)格計(jì)算，新東方在線(xiàn)總市值達(dá)84.6億元，也是當(dāng)時(shí)新三板市值最高的教育公司。

盡管新東方網(wǎng)背靠大股東新東方集團(tuán)（600811），并有騰訊加持，但在流動(dòng)性慘淡的新三板市場(chǎng)，投資者們并非趨之若鶩。在做市期間，新東方網(wǎng)的交易額也僅有2698萬(wàn)元，并無(wú)亮點(diǎn)。

掛牌不滿(mǎn)10個(gè)月，新東方網(wǎng)便稱(chēng)“因自身業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要，準(zhǔn)備摘牌”，并于2月14日正式摘牌。

新東方在線(xiàn)從新三板摘牌后，保留了股份有限公司，以VIE架構(gòu)紅籌方式申請(qǐng)上市，擬上市主體通過(guò)協(xié)議控制原在新三板掛牌的北京新東方迅程，控股股東為在美國(guó)上市的新東方教育。

新東方集團(tuán)仍舊是新東方在線(xiàn)第一大股東，占股 66.27%； 第二大股東是 Image Frame，為騰訊公司所有一間附屬公司，占股 12.06%；俞敏洪全資擁有的投資控股公司 Tigerstep 占股1.85%。

而此次新東方在線(xiàn)港股招股書(shū)顯示，其從新三板摘牌回購(gòu)股份這一項(xiàng)便花了近6億元，是其2017年凈利潤(rùn)的6.4倍。

盡管代價(jià)巨大，但奔赴港股，已經(jīng)成為新三板不少優(yōu)質(zhì)公司的首選。

已有5家新三板企業(yè)成功遞表

今年3月22日，港交所官網(wǎng)披露華圖教育的上市申請(qǐng)文件，這一天距離華圖教育從新三板摘牌僅過(guò)去38天。華圖教育也是首家新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的公司。而在此之前，華圖教育一直在“死磕”A股，結(jié)果4度沖擊IPO失利。

隨后庫(kù)客音樂(lè)也向聯(lián)交所遞交了IPO材料，與華圖教育申請(qǐng)H股上市不同的是，庫(kù)客音樂(lè)是以VIE架構(gòu)紅籌上市，上市主體注冊(cè)地在英屬開(kāi)曼群島，擬上市主體通過(guò)協(xié)議控制原在新三板掛牌的北京庫(kù)客音樂(lè)。

庫(kù)客音樂(lè)，是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的付費(fèi)訂閱互聯(lián)網(wǎng)非流行音樂(lè)服務(wù)提供商及最大的數(shù)字非流行音樂(lè)版權(quán)分銷(xiāo)商。2015年至2017年，庫(kù)客音樂(lè)的業(yè)績(jī)一直是遞增的趨勢(shì)，2017年凈利潤(rùn)達(dá)3568.10萬(wàn)元，成長(zhǎng)性良好。

隨后，全球第三大比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商——億邦國(guó)際也向聯(lián)交所遞交了IPO材料。該企業(yè)從新三板摘牌后，將股份有限公司拆除改回了有限公司，再以紅籌方式申請(qǐng)上市。

除此以外，匯量科技子公司也遞交了港股IPO相關(guān)材料，也是以紅籌方式申請(qǐng)上市，目前匯量科技未從新三板摘牌。

在今年4月，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和香港交易所簽署合作諒解備忘錄，符合條件的新三板掛牌企業(yè)可赴港上市，鼓勵(lì)新三板掛牌企業(yè)以“新三板+H”模式到香港上市。

之后也陸續(xù)有新三板企業(yè)稱(chēng)擬在香港發(fā)行H股，但目前還未真正出現(xiàn)“新三板+H股”的首例。

除成功遞表的5家企業(yè)外，還有5家新三板企業(yè)已通過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)、擬在香港發(fā)行H股，分別為：成大生物、君實(shí)生物、盛世大聯(lián)、中國(guó)康富、九生堂等。但截至目前，上述企業(yè)仍未披露港股招股書(shū)。

教育和醫(yī)療企業(yè)仍較受歡迎

相對(duì)于A股的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，在港股申請(qǐng)上市的條件相對(duì)寬松，但當(dāng)然要合規(guī)合法。第二季通過(guò)的上市新規(guī)，同股不同權(quán)、未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的生物科技股，是可以申請(qǐng)上市的。

盡管很多新三板企業(yè)已經(jīng)躍躍欲試，但也不是所有的企業(yè)都適合去港股上市。

一位券商投行人士表示，“一些客戶(hù)也會(huì)向我們咨詢(xún)港股IPO事項(xiàng)，但一般建議別去港股，港股更適合大的企業(yè)，偏互聯(lián)網(wǎng)或者新科技的。因?yàn)樾⌒椭圃炱髽I(yè)去香港估值低，還不如不上市，收益還不如成本多。”

另一位港股投行人士向解讀君透露：“醫(yī)藥、教育，是目前比較火的行業(yè)，一方面是政策支持，另一方面是屬于內(nèi)需型成長(zhǎng)型企業(yè)，受外圍因素影響比較少。而港股上市規(guī)則有加快開(kāi)放，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的上市，會(huì)有促進(jìn)作用。”

對(duì)于去港股上市的成本，該人士還表示，“目前去港股IPO的成本，不能一概而論，也要看包含了哪些費(fèi)用，大約是集資金額的10%以?xún)?nèi)。”

而此次新東方在線(xiàn)港股招股書(shū)顯示，其從新三板摘牌回購(gòu)股份這一項(xiàng)便花了近6億元。也有港股市場(chǎng)專(zhuān)家曾透露，實(shí)際上，赴港上市并不容易，尤其是高昂的上市費(fèi)用，以及維持上市費(fèi)用，對(duì)新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)都是一筆不小的開(kāi)銷(xiāo)。

花費(fèi)這么大的代價(jià)奔赴港股，原因還是離不開(kāi)估值和融資。

上述港股投行人士稱(chēng)：“港股總體估值處于平均水平以下，但個(gè)別火熱板塊如醫(yī)藥、教育，估值會(huì)在高位水平。同時(shí)港股現(xiàn)時(shí)流動(dòng)性良好，不過(guò)融資水平正常未有超標(biāo)。”

摘牌企業(yè)赴港IPO的另一面

同樣是轉(zhuǎn)板，港股這邊熱鬧萬(wàn)分，而轉(zhuǎn)板A股的企業(yè)卻愁云慘淡。

據(jù)解讀君統(tǒng)計(jì)，在7月份，5家新三板企業(yè)迎來(lái)IPO上會(huì)，但最終僅1家獲通過(guò)。7月份當(dāng)月新三板企業(yè)過(guò)會(huì)率僅為20%。

而放長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，今年以來(lái)，共有29家新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上會(huì)，其中14家新三板企業(yè)首發(fā)過(guò)會(huì)，15家首發(fā)未通過(guò)，整體過(guò)會(huì)率為48.28%。實(shí)際上，今年上半年過(guò)會(huì)率也僅為54%，相對(duì)于去年上半年下滑了近32%。

目前為止，2018年A股IPO審核整體通過(guò)率為54.62%，新三板轉(zhuǎn)板上會(huì)通過(guò)率已經(jīng)低于整體情況。

從新三板IPO排隊(duì)企業(yè)來(lái)看，目前正常審核企業(yè)已低于80家。且新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失速度也正在加快。

盡管股轉(zhuǎn)也提出，“沿著精細(xì)化分層的路徑，做好分層后的差異化制度供給和服務(wù)，是新三板今后一段時(shí)間的工作方向和重點(diǎn)。”

但目前新三板的當(dāng)務(wù)之急仍是如何恢復(fù)市場(chǎng)活力，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。