東北證券研究總監(jiān)付立春：新三板存量制度集中優(yōu)化 增量改革值得期待

　　挖貝網(wǎng)訊 2018年10月26日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布實(shí)施新制定的《關(guān)于掛牌公司股票發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指引第1-4號(hào)》和新修訂的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票發(fā)行業(yè)務(wù)指南》，發(fā)布實(shí)施《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)指引》《掛牌公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)問(wèn)答》《掛牌公司權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答》，同時(shí)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商評(píng)價(jià)辦法(試行)》，對(duì)新三板市場(chǎng)股票定向發(fā)行制度、并購(gòu)重組制度、做市商制度等存量制度進(jìn)行優(yōu)化改革。

東北證券研究總監(jiān)付立春

　　東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為：新三板存量制度集中優(yōu)化、增量改革值得期待 并購(gòu)重組發(fā)行與做市商評(píng)價(jià)突破大。

　　這一系列的文件的發(fā)布，涉及到新三板市場(chǎng)股票的定增、并購(gòu)重組和做市商等，是過(guò)往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，對(duì)現(xiàn)有制度的全面優(yōu)化、完善。

　　此次主要是針對(duì)原有的制度辦法等的補(bǔ)充完善，達(dá)到更加規(guī)范、更加便捷、高效的目標(biāo)。但全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也明確提到“綜合考慮了后續(xù)增量改革的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”、“為后續(xù)深化改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件”。后續(xù)“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”增量改革值得期待。

　　此次改革也有突破部分，主要涉及到兩方面：

　　一是中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)法律適用意見(jiàn)明確，重大資產(chǎn)重組中發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行人數(shù)不再受35人限制，并允許不符合股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)。

　　首先是擴(kuò)大了投資者數(shù)量范圍，不受三十五人的限制。之后新三板公司在進(jìn)行資產(chǎn)重組的還要進(jìn)行融資的話(huà)，那么發(fā)行的對(duì)象已經(jīng)不受到這個(gè)具體的這個(gè)人數(shù)限制了，理論上可以很大。另外對(duì)于不符合公開(kāi)發(fā)行的投資者，也明確了可以以受限的形式參與資產(chǎn)重組的融資過(guò)程當(dāng)中。這就是從投資者類(lèi)型的角度，把投資機(jī)構(gòu)的范圍又進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　所以從數(shù)量限制，從機(jī)構(gòu)類(lèi)型擴(kuò)大，這兩個(gè)角度，對(duì)新三板的資產(chǎn)重組融資范圍大幅擴(kuò)大。融資的這個(gè)額度會(huì)增加，融資的難度會(huì)降低。使新三板資產(chǎn)重組更加便利，也會(huì)促進(jìn)新三板企業(yè)的外生發(fā)展。

　　二是建立單獨(dú)的做市商評(píng)價(jià)制度。針對(duì)新三板做市制度特點(diǎn)，聚焦做市商做市行為，從做市規(guī)模、流動(dòng)性提供和報(bào)價(jià)質(zhì)量三方面對(duì)做市行為進(jìn)行多維度評(píng)價(jià)。根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)優(yōu)秀做市商給予交易費(fèi)用適當(dāng)減免等，引導(dǎo)做市商積極、合規(guī)做市。經(jīng)測(cè)算，做市商評(píng)價(jià)正式開(kāi)展后，全市場(chǎng)做市商轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)將平均降低55%。

　　這借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)做市商進(jìn)行了鼓勵(lì)支持。當(dāng)前中國(guó)新三板市場(chǎng)上，做市商制度仍是主要的交易流動(dòng)性提供方式。面對(duì)愈發(fā)嚴(yán)峻的市場(chǎng)條件，做市商評(píng)價(jià)機(jī)制有助于增加做市商的積極性，并減輕其費(fèi)用負(fù)擔(dān)。

　　具體來(lái)看，對(duì)優(yōu)秀做市商會(huì)給予名義上的獎(jiǎng)勵(lì)，和實(shí)質(zhì)上的轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)減免。這對(duì)于排名靠前的做市商而言，會(huì)有“名利”雙重激勵(lì)。全市場(chǎng)做市商轉(zhuǎn)讓經(jīng)手費(fèi)將平均降低55%，也大幅降低了新三板市場(chǎng)的交易成本，提高了市場(chǎng)效率。中國(guó)做市商制度的優(yōu)化升級(jí)邁出了重要一步。（文章來(lái)自東北證券研究總監(jiān)付立春）