康拓醫(yī)療2024年半年報(bào)分析：唯一銷(xiāo)量支柱依靠“以?xún)r(jià)換量” 凈利潤(rùn)25%增速需“擰水分”

日前，康拓醫(yī)療（688314）發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)13.48%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4879萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.53%。

從數(shù)字上看，這是一份“漂亮”成績(jī)單。不過(guò)，仔細(xì)分析康拓醫(yī)療上半年經(jīng)營(yíng)后，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，康拓醫(yī)療業(yè)績(jī)并沒(méi)有看起來(lái)那么好，特別是凈利潤(rùn)如果“擰掉水分”后，就有點(diǎn)不好看。

凈利潤(rùn)25%增速需要“擰水分”

要強(qiáng)調(diào)的是“擰水分”，不是說(shuō)康拓醫(yī)療財(cái)報(bào)是假的。這里“擰水分”指的是個(gè)別對(duì)凈利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生重要影響的指標(biāo)處理上是否以最高標(biāo)準(zhǔn)來(lái)處理。

首先，康拓醫(yī)療扣非后凈利潤(rùn)明顯“縮水”，數(shù)值只有4030萬(wàn)元，比凈利潤(rùn)減少849萬(wàn)元。上半年，康拓醫(yī)療獲得854萬(wàn)元政府補(bǔ)助。剔除非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額后，扣非后凈利潤(rùn)同比只增長(zhǎng)7.35%，低于營(yíng)收的增速。

其次，康拓醫(yī)療上半年對(duì)研發(fā)投入處理方式跟去年不一樣。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)投入為1297萬(wàn)元，其中費(fèi)用化金額為1007萬(wàn)元，資本化金額大約290萬(wàn)元。去年同期，康拓醫(yī)療研發(fā)投入全部費(fèi)用化。當(dāng)然，康拓醫(yī)療上半年研發(fā)投入資本化肯定是合理。

如果對(duì)研發(fā)投入在財(cái)務(wù)處理上采取最為嚴(yán)格方式，全部費(fèi)用化，那么康拓醫(yī)療上半年的凈利潤(rùn)將減少290萬(wàn)元，這樣處理下來(lái)的扣非后凈利潤(rùn)只有3740萬(wàn)元，而2023年上半年扣非后凈利潤(rùn)為3754萬(wàn)元（2023年上半年研發(fā)投入全部費(fèi)用化）。

未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)：唯一銷(xiāo)量支柱采取“以?xún)r(jià)換量”

康拓醫(yī)療專(zhuān)注于三類(lèi)植入醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，核心產(chǎn)品聚焦于神經(jīng)外科顱骨修補(bǔ)固定領(lǐng)域，并延伸至心胸外科胸骨固定、口腔科、頜面修復(fù)及皮膚填充等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，其中PEEK材料顱骨修補(bǔ)和固定產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。

半年報(bào)顯示，康拓醫(yī)療銷(xiāo)售收入來(lái)自四大業(yè)務(wù)板塊：神經(jīng)外科、心胸外科、頜面修復(fù)和口腔業(yè)務(wù)。其中，神經(jīng)外科業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.33億元，占總營(yíng)收的比例為87%，同比增長(zhǎng)7.97%。

另外一個(gè)增長(zhǎng)比較快的板塊是心胸外科業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入983.90萬(wàn)元，其中PEEK材料胸骨固定帶實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入973.53萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)51.53%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為 6.59%，較上年同期提升了1.66個(gè)百分點(diǎn)。

從上述收入結(jié)構(gòu)看，神經(jīng)外科業(yè)務(wù)是康拓醫(yī)療的唯一銷(xiāo)量支柱。但該業(yè)務(wù)板塊也存在隱憂(yōu)。康拓醫(yī)療表示，上半年公司以集采落地為契機(jī)，成功實(shí)現(xiàn)PEEK材料產(chǎn)品以?xún)r(jià)換量，上半年公司PEEK材料產(chǎn)品銷(xiāo)量較上年同期顯著增加，推動(dòng)公司神經(jīng)外科業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)老大的“含金量”

康拓醫(yī)療在半年報(bào)中還對(duì)公司幾大優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了描述：技術(shù)方面，公司獲得2014年國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)；市場(chǎng)份額方面，PEEK材料顱骨修補(bǔ)和固定產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)國(guó)內(nèi)第一大市場(chǎng)份額；市場(chǎng)潛力大，實(shí)現(xiàn)“替代進(jìn)口”，2018-2023年相關(guān)市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率15.3%。

技術(shù)上，毫無(wú)疑問(wèn)是“含金量”很高，公司毛利率也驗(yàn)證這一點(diǎn)，2023年公司毛利率達(dá)到81.77%。而國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械老大，去年底毛利率只有65%左右。不過(guò)，該公司研發(fā)人員的工資不高，53名研發(fā)人員上半年平均薪酬為8.6萬(wàn)元。

市場(chǎng)份額方面，康拓醫(yī)療在半年報(bào)中表示，上半年在河南省際聯(lián)盟神經(jīng)外科集采中標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，公司的PEEK材料顱骨修補(bǔ)、固定及鈦材料顱骨修補(bǔ)、固定產(chǎn)品均表現(xiàn)出色，中標(biāo)份額穩(wěn)居市場(chǎng)前列，進(jìn)一步鞏固了公司在細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

上述表示，康拓醫(yī)療并沒(méi)有強(qiáng)調(diào)自己拿到第一市場(chǎng)份額。另外其他省份集采，康拓醫(yī)療還需要努力去爭(zhēng)取。因此，康拓醫(yī)療要保住市場(chǎng)第一地位，集采是個(gè)不可控的因素。

市場(chǎng)潛力方面，復(fù)合增長(zhǎng)率15.3%無(wú)疑是比較高的，醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)口替代潛力也是很大。關(guān)鍵是，康拓醫(yī)療能拿下多少？就像今年上半年，康拓醫(yī)療最引以為傲的神經(jīng)外科業(yè)務(wù)增速只有7.97%，低于公司營(yíng)收增速。