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志高機械IPO問詢分析：一邊超負荷產銷一邊應收高企 位列細分領域國內前三縣級企業(yè)躋身前五大客戶

2024/12/19 19:42:01      挖貝網 高慧

今天分析的是擬北交所上市公司志高機械（874450.NQ）。

志高機械產品有鉆機、螺桿機兩大類，應用于礦山開采、工程建設等領域，2021年至2023年營收規(guī)模先降后升的情況下，凈利潤連年增長，從6694萬元提高到1.04億元。

挖貝研究院通過對志高機械招股書、一輪問詢回復進行研讀，發(fā)現(xiàn)有幾個有意思的現(xiàn)象：

一是公司收入占比過半、毛利貢獻占七成的鉆機產品連續(xù)多年“超負荷”產銷，產能利用率最高達到175%。與此同時，2022年應收賬款余額翻番。另外，IPO新增產能建設期為兩年，這意味志高機械超負荷生產還要至少維持2年以上，加上報告期3年超負荷生產，意味著公司超負荷生產超過5年。

二是公司IPO后再次融資需求非常強烈。據(jù)了解，此次IPO募資總額為5.36億元，其中4.29億元計劃用于鉆機擴產。與此同時，公司目前資金鏈非常緊張，截至2023年末公司貨幣資金1.33億元而短期借款1.84億元，一旦新產能投產，公司配套資金會增加，進一步加大資金壓力。

三是志高機械披露稱公司是細分領域國內前三，卻有“縣級”企業(yè)進入前五大客戶。

一邊超負荷產銷一邊應收賬款高企

志高機械在一輪回復中披露稱，2021年至2024年上半年鉆機產能利用率分別為146.64%、127.76%、162.02%和175.23%，同時公司2021年至2023年產銷率在97%至129%。這意味著公司鉆機產品多年處于“超負荷”生產狀態(tài)，且所產鉆機基本全部銷售出去。

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（截圖自：志高機械一輪回復）

且公司毛利率連續(xù)走高，2021年至2023年鉆機毛利率分別為29.55%、31.69%、33.96%。上述數(shù)據(jù)無疑告訴大家，公司鉆機產品非常緊俏。但問題又來了，招股書顯示，該公司2022年應收賬款暴漲，從上年的4928萬元增至當年的1.04億元。該款產品是公司第一大產品，當年銷售收入占公司總營收的一半左右。

IPO募資5億元擴產后鉆機產能或仍不夠

志高機械披露稱，2021年至2024年上半年公司鉆機產品的產量分別為1650臺、1027臺、1344臺和843臺，結合同期產能利用率數(shù)據(jù)估算，公司鉆機年產能大約在800臺至1150臺之間。

公司此次計劃IPO募資5.36億元，其中4.29億元計劃用于鉆機擴產，新增產能300臺。結合上述估算數(shù)據(jù)，擴產后公司鉆機年產能最高達到1450萬臺，和2021年1650臺產量、2024年上半年843臺產量相比，產能仍然不夠。

另外從資金面看，志高機械截至2023年末賬上貨幣資金1.33億元而短期借款達到1.84億元。后續(xù)新增產能后公司各項運營成本將增大，或將帶來更大的資金壓力。

細分領域國內前三，縣級企業(yè)躋身前五大客戶

根據(jù)招股書披露，志高機械是螺桿機和鉆機細分領域排國內前三的企業(yè)。按銷售模式劃分，經銷收入占八成左右，直銷收入占兩成左右。

不過從公司2023年前五大客戶來看，一家“縣級”客戶進入名單，是經銷商費縣正騰工程機械有限公司。

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（截圖自：志高機械招股書申報稿）

再從經銷模式看，公司在一輪回復中披露的2024年上半年前五大經銷商中，排第二、第三的經銷商均為“縣級”客戶：費縣正騰工程機械有限公司、蒙陰縣飛達礦山工程機械有限公司及其關聯(lián)方。資料顯示，費縣、蒙陰縣均隸屬山東省臨沂市。

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（截圖自：志高機械一輪回復）

招股書中，志高機械列舉了4家同行業(yè)可比公司，這些公司前五大客戶中未出現(xiàn)“縣級”客戶。友商鑫磊股份的業(yè)績規(guī)模、經銷收入占比與志高機械無明顯差距，該公司2023年前五大客戶的4家境內客戶中，3家是“省級”、1家是“市級”。