與傳統(tǒng)產業(yè)結合 互聯(lián)網行業(yè)風險投資漸趨理性

　　阿里巴巴的成功上市宣告了一年來的第三次互聯(lián)網公司上市熱潮，也告訴我們：互聯(lián)網只是一個工具，終究要與代表了真實需求的傳統(tǒng)行業(yè)結合。

　　互聯(lián)網的第三次高潮

　　11月6日，成立八年的阿里巴巴在香港掛牌上市。他以1600億美元創(chuàng)下香港股市有史以來凍結資金最高紀錄，以17億美元創(chuàng)下國內互聯(lián)網公司融資之最，并創(chuàng)下國內最大市值互聯(lián)網公司等多項記錄。

　　這一事件還標志了互聯(lián)網第三次上市高峰的到來。從06年12月15日起，國內最大行業(yè)B2B運營商網盛科技在深圳A股首發(fā)上市重燃互聯(lián)網公司上市熱潮起，到今年7月27日，完美時空正式登陸納斯達克；10月9日，國內最老牌的軟件企業(yè)金山在香港聯(lián)交所掛牌；11月1日，史玉柱旗下的網游企業(yè)巨人網絡在紐約證券交易所掛牌；11月2日，運營多款熱門大型網游的網龍在香港上市?？梢哉f，2007年中國互聯(lián)網掀起了自1999-2000年（新浪、搜狐、網易、中華網等）、2004-2005年（盛大、九城、百度、攜程等）以來的第三波上市熱潮。同時，中國互聯(lián)網公司的股價在今年也大幅攀升，總市值從第一波的10億美元，膨脹到近700億美元。

　　與此同時，無論業(yè)內專業(yè)人士還是對此關注的投資人，多數認為由于2008年奧運的推動，國內互聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展將迎接一個更大的歷史性機遇。

　　相應的，在流動性過剩的今天，互聯(lián)網成為不少潛在投資人首選的投資方向。因為其目前呈現(xiàn)出的某些特點優(yōu)于絕大多數傳統(tǒng)行業(yè)，適于以個人為創(chuàng)業(yè)主體，包括：進入門檻低、高風險高回報、創(chuàng)意評價領先于收益評價等。這些潛在的認識也從某種角度揭示著互聯(lián)網行業(yè)的現(xiàn)狀。

　　一方面是資本市場的熱捧，一方面是投資欲望的蔓延，但與預想中的繁榮景象相反，互聯(lián)網行業(yè)的投資狀況并未因此而轉變。第三次高潮帶來更多的是對互聯(lián)網行業(yè)理性的審視。

　　漸趨理性的互聯(lián)網投資

　　每一波互聯(lián)網高潮都造就一批財富神話，這也是最吸引投資的地方。應該說，互聯(lián)網的財富模式完全拋棄了過往各種產業(yè)滾動財富積累的模式。從一開始，互聯(lián)網企業(yè)走的就是利用資本市場快速放大的路子。最為人津津樂道也最夸張的就是當Youtube被估值16億美元的時候，甚至還不清楚自己的盈利模式。而同時互聯(lián)網上市公司在資本市場上的表現(xiàn)也完全顛覆了以往以PE估值的傳統(tǒng)價值投資理念。盡管與傳統(tǒng)不符，但網絡企業(yè)乃至互聯(lián)網行業(yè)就這樣轟轟烈烈的壯大起來。

　　事實上，絕大多數成功的互聯(lián)網企業(yè)都采用的這一模式。這也使人們把互聯(lián)網企業(yè)的發(fā)展歷程普遍認知為：尋找種子基金——尋找風險投資——在風險投資商的協(xié)助下上市融資。從某種意義上講，網絡巨頭們都是資本高手。另一個常被引用的說法是：“互聯(lián)網是一個多數企業(yè)從誕生就是為了出售的行業(yè)”。

　　但這一模式越來越不好復制

　　根據ChinaVenture統(tǒng)計數據，自2006年以來，中國互聯(lián)網行業(yè)投資規(guī)模占創(chuàng)投市場總規(guī)模比例一直呈下降趨勢。

　　2006年中國創(chuàng)投市場掀起互聯(lián)網投資高潮。2006年上半年互聯(lián)網案例數量占中國創(chuàng)投總數的43.9%；2006年下半年漸趨理性，互聯(lián)網投資案例數量所占比例沒有呈現(xiàn)高速增長趨勢反而略有下降，為41.1%；2007年上半年互聯(lián)網投資案例所占比例出現(xiàn)大幅度下降，降至32.0%。

　　在投資金額方面，互聯(lián)網占中國創(chuàng)投總額比例也由2006年上半年的41.3%逐步下降至2006下半年的36.8%，至2007年上半年大幅度下降至27.3%。

　　而到11月，這一比例繼續(xù)大幅下降。投資金額占中國創(chuàng)投市場投資總金額的18.4%，案例數量比重為13.3%（非TMT，不包含傳媒娛樂）。

　　曾經在媒體上看到張向寧有一句話“也許如今整個互聯(lián)網產業(yè)變得理性了，但是互聯(lián)網的投資從來沒有理性過。”這句話的后半部分終于也要到作出修改的時候了。

　　VC們的謹慎業(yè)內曾有多種分析，包括市場已初步成型，龍頭企業(yè)已經豎起市場壁壘，尋找優(yōu)質新項目的難度大大增加；企業(yè)的市場價格背離了其真實的投資價值，PE值不斷抬高；以及醫(yī)療、教育、娛樂、連鎖、新能源等其他領域的分流等等。但所有的分析都會在開篇就提出“互聯(lián)網企業(yè)的贏利模式不明晰”的問題。

　　新媒體——階段性定位還是最終定位

　　中國的互聯(lián)網行業(yè)經過這么多年的發(fā)展，早已經嘗試摸索了各種盈利模式。資本市場和投資人的日趨理性也要求網絡公司上市要有完整的運營架構、成熟的商業(yè)模式和持續(xù)的盈利記錄。前后幾批成功上市網絡公司也都已經形成穩(wěn)定成熟的盈利模式。事實上，現(xiàn)在拿著計劃書面對VC，再侃侃而談渠道、流量以及其他理念性的東西已經沒有成功的希望了。你一樣要說明你準備怎么賺錢以及能賺多少錢。

　　應該說，盈利模式不清晰的時代已經成為過去，但取而代之的是盈利模式的狹窄。

　　曾經有文章將互聯(lián)網的盈利模式歸納為七十七種，但大而話之，我們認為主要為三種：1、以提供發(fā)布平臺為主的營銷推廣模式，業(yè)務形態(tài)主要表現(xiàn)為網絡廣告；2、以提供服務進以收費的內容運營模式，業(yè)務形態(tài)主要為網絡游戲和以短信、彩鈴為代表的增值服務；3、以提供信息交互平臺為基礎的中介服務模式，業(yè)務形態(tài)主要為電子商務。

　　拋開投資門檻較高而逐鹿同樣異常激烈的網絡游戲和日益衰落的增值服務模式，我們可以發(fā)現(xiàn)，其他模式中，網絡作為信息交互平臺的特征被無限強化。一切的價值都產生于快速和巨量的信息流之間。而每一個想投資網絡的人也都首重打造巨量的信息流。新媒體——這就是目前絕大多數網站的定位依據。廣告收入或者應該說是信息發(fā)布收入——也構成了互聯(lián)網行業(yè)的收入主體。

　　對此，我們并沒有任何語帶不屑的意味。媒體的特征本就是互聯(lián)網最基礎的特征。但延續(xù)這一思路，有一個重要的問題困擾著網絡的后來者：廣告收入能保證多少網站的生存？

　　由于是新興行業(yè)，缺乏權威的行業(yè)統(tǒng)計數字，很多問題我們只能依靠一些鳳毛麟角的信息作一管窺。

　　根據中國互聯(lián)網協(xié)會發(fā)布的《2007中國互聯(lián)網調查報告》顯示，2006年我國網絡廣告收入達49.8億元，比2005年增長了50.91%。而中國互聯(lián)網數據中心（DCCI）在年中發(fā)布的2007年上半年中國互聯(lián)網市場調查數據顯示2007年上半年中國網絡廣告市場營收規(guī)模達32.7億元，預計2007年全年中國網絡廣告市場整體規(guī)模將達76.23億元。

　　而百度、騰訊、新浪、搜狐、網易五大公司今年二季度廣告市場總體收入規(guī)模達1.43億美元，即超過十億元。據此推算，這五大公司將占有網絡廣告總市場的60%以上。

　　而中國有多少家網站？2006年2月15日 國家版權局副局長閻曉宏在公開場合介紹稱，2005年末中國網站數量約70萬個。而2001年時是23萬個，每年增加10萬個以上。

　　所以，如果沒有足夠的資源，想靠打造點擊，依托廣告生存是一大難題。表面看來，網絡的投入門檻不高，但網絡龍頭們用了十年時間營造的市場壁壘已經不是用資金就能突破的。

　　更令人不安的是網絡區(qū)別與傳統(tǒng)媒體的是他具有近乎無限的容量。電視臺有時間的限制，紙媒有篇幅的限制，而網絡的空間是無限的。無限的同時，這些巨頭都根據位置縱深打造了一套幾乎從幾千到幾萬乃至更高價格的全覆蓋內容體系和報價體系，而在同類競爭時，他們的優(yōu)勢無疑是明顯的。從某個角度講，現(xiàn)在還可以做細分市場的規(guī)劃是因為這些網絡巨頭沒有足夠的人力資源或不夠重視而產生的遺漏點，而一旦其重視的領域，中小網絡企業(yè)將面臨巨大的競爭壓力。當然，希望最終被其收購的例外。

　　電子商務領域也是如此。馬云一直堅持的跑馬圈地今天看是極具前瞻性的。

　　如果我們將互聯(lián)網的應用本質最終定義在“新媒體”這一定位上，那么在一定程度上我們可以認為：最初的市場劃分已經完成?；ヂ?lián)網行業(yè)依然是一個快速成長的新興行業(yè)，網絡廣告也依然可以保持每年50%以上的增長，但這種成長并非能夠利益均攤到行業(yè)中的大部分哪怕是一部分企業(yè)中，而是向極少數優(yōu)勢企業(yè)集中。

　但我們堅定認為這只會是一個階段性現(xiàn)象?；ヂ?lián)網在顛覆著我們生活的各個方面，而目前的各種商業(yè)模式中，傳統(tǒng)的也是占據社會主流和主體位置的經濟體都還沒有參與進來。當新的技術或新的創(chuàng)意出現(xiàn)，能夠將互聯(lián)網和傳統(tǒng)產業(yè)有機的結合起來，互聯(lián)網發(fā)展的高潮才會真正到來。

　　傳統(tǒng)產業(yè)的召喚

　　現(xiàn)在很多網絡企業(yè)的業(yè)務模式中都隱約浮動著傳統(tǒng)產業(yè)的影子，最成功的無疑是電子商務類網站，比如當當，卓越。對此的研究也最早和最深入，而其基礎是成本。傳統(tǒng)的商業(yè)模型轉變?yōu)榛ヂ?lián)網的商業(yè)模型時，它的邊際成本可能會百分之八十，百分之九十地下降，這時候，可以為十個客戶服務，也可以同時為一百個客戶服務。而由此沖擊的是商業(yè)的根本——價格。隨著互聯(lián)網在國內的發(fā)展，信用保障、支付手段、推廣方式等都有了長足的進步，暫時而言，商業(yè)是網絡化最快的一個行業(yè)。

　　目前和互聯(lián)網結合較緊密的還有旅游、人力資源管理、地產等少數幾個行業(yè)。但即使在這些行業(yè)，真正網絡化的份額也不高。而更多的只是一個苗頭，比如曾被認為是互聯(lián)網和農業(yè)結合的大棗網。

　　盡管真正意義上的融合并不普遍，但還是有例子告訴我們這種融合是完全可能而且利益前景廣闊的，比如攜程＋如家。

　　另一個例子是愛康網。今年8月，愛康網合并了擁有體檢中心實體的國賓體檢，四個月后獲得2500萬美元風險投資，計劃在未來一年內將體檢醫(yī)療中心從10個擴展到20家以上，并在全國主要城市建立80家以上中高端大型體檢、醫(yī)療中心。

　　歸根結底，互聯(lián)網只是一個工具，終究要與代表了真實需求的傳統(tǒng)行業(yè)結合?；ヂ?lián)網企業(yè)或許曾經喧囂，而現(xiàn)在越來越多的互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)者開始思考如何以傳統(tǒng)行業(yè)作為支撐，嫁接互聯(lián)網和新的商業(yè)模式。這也許是生存的動力逼迫，但無論如何，在這次互聯(lián)網上市高潮之后，我們很高興的看到整個行業(yè)在靜靜的思考。