楊偉慶：IPO項目長期擱淺 并購成PE/VC退出主流

境內外資本市場持續(xù)低迷，VC/PE機構手中亟待上市退出的項目被長期擱淺，項目退出周期不斷延長。

并購正成為PE主流的退出方式

9月29日，美國醫(yī)療科技公司美敦力宣布，以8.16億美元全資收購中國骨科器械生產(chǎn)商康輝醫(yī)療(KH.NY)，預計交易在一到兩個月內完成?？递x醫(yī)療在上市前就曾獲得IDG、SIG、TDF、鼎暉、海納亞洲等VC機構多輪融資，2010年康輝醫(yī)療上市后VC機構獲得豐厚退出回報。今年8月，新加坡政府投資公司GIC出資購買康輝醫(yī)療5.5%股份，此次并購交易如果能順利進行，GIC有望通過并購實現(xiàn)退出。

近兩年，境外市場中國概念股因誠信危機、VIE風險、做空風潮等諸多因素遭遇估值困境，并導致一些本質優(yōu)秀的企業(yè)被嚴重低估，而這一狀態(tài)也為企業(yè)資本運作帶來契機。除了大批企業(yè)選擇主動私有化之外，也有一些企業(yè)因并收購而實現(xiàn)退市。如2011年11月，英國培生集團(PSO.NY)宣布2.94億美元私有化英語培訓機構環(huán)球雅思。在這個過程中，也有一些企業(yè)背后的PE機構得以退出，如今年6月北歐乳制品巨頭丹麥愛氏晨曦宣布以22億港元收購蒙牛乳業(yè)(002319.HK)5.9%股份，蒙牛股東厚樸基金得以退出。

通常為了交易順利進行，并購交易價格較二級市場實際價格會有部分溢價，因此上市公司的大型并購交易，能給因企業(yè)上市后股價低迷暫未退出的VC/PE機構一個相對較高的退出回報。比如土豆網(wǎng)與優(yōu)酷的合并，背后投資機構的推動功不可沒，而其原因則緣于土豆網(wǎng)上市后股價的持續(xù)低迷。

同時，并購也能夠給上市后入股的PE機構提供一個較快退出渠道。除此之外，對于因市場狀況不好而上市受阻的企業(yè)而言，被其他企業(yè)并購也有望成為其機構股東實現(xiàn)退出的最佳選擇。而從目前中國VC/PE行業(yè)發(fā)展趨勢來看，并購也正成為越來越重要的退出方式。

并購退出是指VC/PE機構投資標的企業(yè)后，通過其他企業(yè)對標的企業(yè)收購而實現(xiàn)的退出方式，與IPO退出同為PE退出的主要渠道。與IPO退出相比，并購退出時間相對短一些，交易完成后即可實現(xiàn)退出，并且對企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財務業(yè)績連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類型等方面無特別限制。在資本市場低迷時期，并購退出的優(yōu)勢尤其明顯。

2011年下半年至今，境內外資本市場持續(xù)陷入低迷狀態(tài)：境外方面，此前由于財務造假、VIE風波、做空機構不斷狙擊，加上歐債危機的影響，美國投資者對中概股逐漸失去信心，中國企業(yè)赴美上市窗口基本關閉，VC/PE機構手中亟待上市退出的項目被長期擱淺，項目退出周期不斷延長;境內方面，A股市場不斷下行，排隊上市企業(yè)增至700余家，VC/PE機構賬面退出回報率持續(xù)下降，據(jù)ChinaVenture投中集團統(tǒng)計，2011年國內A股市場VC/PE機構平均賬面退出回報率為7.2倍，而2012年至今連續(xù)三個季度的回報率分別為3.68、3.55、2.73倍。這迫使PE機構轉而尋求并購退出，盡快出手持股項目以回籠資金。

在國內產(chǎn)業(yè)升級背景下，各細分領域將會誕生一批新的龍頭企業(yè)，而并購將是企業(yè)規(guī)模擴張和成長最快的方式，因此也將會涌現(xiàn)出更多的并購整合機會。預計未來幾年內，在國內并購市場持續(xù)升溫的背景下，也將給VC/PE機構提供更大的并購退出空間，并購退出比重將會不斷提升。而除了產(chǎn)業(yè)發(fā)展對并購整合的內生需求，投資機構的推動也是并購市場加速活躍的重要因素。