愛科賽博Q3：逆周期加碼創(chuàng)新研發(fā)，標定中高端賽道，厚積薄發(fā)

10月23日晚，愛科賽博(688719)發(fā)布2025年三季報，在新能源測試電源行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)、市場競爭加劇的背景下，公司短期業(yè)績雖承壓，但毛利率和市場回暖信號顯現(xiàn)。

公司前三季度累計營業(yè)收入5.85億元，同比微降1.65%；歸母凈利潤虧損4462.47萬元。盡管營收端受行業(yè)價格戰(zhàn)拖累，但毛利率連續(xù)兩個季度改善成為最大亮點：前三季度銷售毛利率31.37%，較上半年提升0.73個百分點；第三季度單季銷售毛利率達33.41%，環(huán)比提升2.65個百分點。反映出高毛利產(chǎn)品占比提升，業(yè)績反轉(zhuǎn)信號初現(xiàn)。

而且，公司今年1-9月合同負債同比激增84.7%至7755萬元，存貨規(guī)模較2024年增長34.8%至4.69億元，印證下游需求回暖預(yù)期。

更關(guān)鍵的是，近期公司推出限制性股票激勵計劃，擬授予425.19萬股，占總股本3.68%，其中在目標設(shè)定為毛利率區(qū)間35%-38%，表明對后續(xù)盈利提升信心，將核心團隊與企業(yè)發(fā)展深度綁定，為越行業(yè)周期、實現(xiàn)長期增長提供支撐。

逆周期加碼研發(fā)，穿越行業(yè)周期，構(gòu)建核心壁壘

面對行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)導(dǎo)致毛利率普降。在這樣的關(guān)鍵節(jié)點，公司依然選擇逆周期加碼研發(fā)投入，重點突破AI服務(wù)器測試電源、半導(dǎo)體電源、可控核聚變電源等“卡脖子”領(lǐng)域，短期利潤雖受侵蝕，但為長期卡位做準備。

公司第三季度單季研發(fā)投入強度進一步凸顯，第三季度研發(fā)投入達5186.75萬元，同比增長30.26%，占營業(yè)收入比例提升13.25個百分點至33.60%，截至三季度，研發(fā)費用率25%。高強度研發(fā)持續(xù)轉(zhuǎn)化為實際競爭力，公司獲得多個行業(yè)獎項，參與制定行業(yè)標準，其直流濺射電源完成客戶端驗證，射頻電源系列進入頭部客戶對接階段，萬安培級超導(dǎo)磁體電源技術(shù)國內(nèi)唯一，參與EAST、中國環(huán)流三號等國家級項目等。

技術(shù)同源性推動多賽道協(xié)同，豐富增長極

依托電力電子變換與控制領(lǐng)域二十余年積累，公司構(gòu)建起精密測試電源、特種電源、電能質(zhì)量設(shè)備三大同源技術(shù)支撐的產(chǎn)品矩陣，形成多賽道協(xié)同增長格局，有望走出差異化復(fù)蘇曲線。

首先，測試電源一直是公司營收占比最高的核心業(yè)務(wù)，其大功率測試電源，構(gòu)建起了涵蓋專用測試電源、通用測試電源及自動化測試系統(tǒng)的完整產(chǎn)品線，在輸出精度、動態(tài)響應(yīng)時間等關(guān)鍵指標性能比肩國際品牌如AMETEK，形成國產(chǎn)替代趨勢?？蛻舾采w極具競爭力，包括全球逆變器出貨量前十的全部六家中國企業(yè)、新能源汽車頭部廠商如比亞迪和匯川技術(shù)，以及科研機構(gòu)如上海電器科學研究所。

而且，今年7月公司發(fā)布了新品MIX系列多通道組合式可編程電源系統(tǒng)、PCL系列直流電子負載，后者專攻光伏組件/燃料電池測試，動態(tài)追蹤最大功率點。

特種電源領(lǐng)域，其產(chǎn)品服務(wù)國內(nèi)一二線機場及“上海光源”等重大科研項目。太平洋證券曾指出，公司的可控核聚變業(yè)務(wù)已進入訂單周期，與2030年示范堆建設(shè)規(guī)劃形成戰(zhàn)略協(xié)同。

公司打造的低壓有源電力濾波器（APF）與靜止無功發(fā)生器（SVG）產(chǎn)品線，適配數(shù)據(jù)中心用電場景，技術(shù)優(yōu)勢顯著，諧波治理精度、響應(yīng)速度等指標達國際標準，已間接供貨字節(jié)、阿里及微軟等國內(nèi)外云巨頭。受益于AI數(shù)據(jù)中心電源需求爆發(fā)，以及新型電力系統(tǒng)建設(shè)政策紅利，電能質(zhì)量設(shè)備板塊業(yè)務(wù)的需求有望持續(xù)釋放。

綜合而言，公司深厚的技術(shù)壁壘和獨特賽道布局共同支撐公司從短期承壓向長期增長過渡。隨著核聚變國家戰(zhàn)略推進帶來特種電源增量需求，新型電力系統(tǒng)建設(shè)打開電能質(zhì)量設(shè)備市場空間，中國香港子公司助力海外拓展，訂單增長確定性強，政策與賽道紅利將驅(qū)動未來增長。